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白酒供给侧改革专题报告:不一样的供给侧改革悄

2016-03-09 16:10:34 点击数:

投资建议:行业挤压式增长,未来酒企业绩必然分化,产能过剩下预计未来兼并收购将大幅增加,建议从两维度优选标的:1)持续提升自身竞争力、努力超越行业增速,或通过并购取得协同效应的龙头,建议增持泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台、洋河股份;受益标的:五粮液、老白干酒、顺鑫农业;2)具一定品牌及产品力但经营不善,具并购价值的企业,受益标的:沱牌舍得、*ST酒鬼。

 

白酒独特的供给侧改革:市场调节。目前资本市场多关注传统周期品自上而下政策推动的供给侧改革,对白酒在市场自发调节下的供给侧改革未形成足够重视。事实上白酒需求与社会固定资产投资存在较高正相关性,是周期性相对较强的消费品,目前行业产能过剩问题突出,预计2015年产量1200吨、终端消化不超1000吨。白酒供给侧改革提升效益路径:市场竞争使得不具备竞争力企业被淘汰、或被收购,而龙头企业寻求提升自身竞争力、或兼并收购实现协同效应。

白酒需求:与经济相关性明显,景气度难再大幅提升。1)行业景气度呈周期性波动,因目前置业人群数量已达长周期峰值,预计固定资产投资增速步入下行区间;2)目前我国人均烈酒消费9.2升,已大幅高于全球平均,未来消费者饮酒趋向低度化、时尚化,葡萄酒等品类可能逐步替代白酒,白酒景气度难再大幅提升。

 

白酒供给:产能过剩,扩张速度明显放缓。2003-2012年黄金十年,白酒行业迅速扩张,但目前员工数量增速显著下降、新增产能及资本开支降幅达20%以上、存货周转率创历史新低至0.5次、酒类平均价格同比下降等多维度数据已显示白酒行业已处于产能过剩阶段。

 

并购浪潮加速,白酒供给侧改革悄然来临。未来白酒企业在行业供过于求、挤压式增长下,业绩必然分化,将有三种发展路径:1)名酒企业在品牌、产品、渠道上寻求提升自身竞争力,努力超越行业增速,或通过并购其他酒企获得协同效应。2)具一定品牌、产品力,但经营差的地方酒企具并购价值:近两年此类酒企受龙头挤压,很多收入大幅下滑,而收入下滑至5亿以下的企业将很难盈利,有望推动行业并购加速。3)缺乏品牌、产品、渠道力的三无企业可能面临消亡。近年白酒行业并购事件呈明显加速趋势(2012-15年分别4、3、6、9起,2016年前两月已有2起),白酒行业并购浪潮已经来临。

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